胖东来真的不靠超市赚钱？

2000年4月18日，胖东来在河南许昌开设了一家营业面积达1800平方米的电器量贩店。根据其早期发展记录，这是当时豫南地区规模较大的电器商场之一。

图|2002 年胖东来电器量贩店

彼时，胖东来成立刚满五年，在许昌经营烟酒、服装和日用品，并已开设连锁超市，但尚未拥有如今知名的时代广场和天使城。

二十多年后，家电已成为胖东来年销售额超过20亿元的业务。

新浪财经整理的数据显示，2025年，胖东来电器销售额为21.55亿元，珠宝24.51亿元，百货23.80亿元，服饰18.59亿元，茶叶10.63亿元，医药5.33亿元。加上餐饮、电玩、电影等业务，超市以外的总销售额接近110亿元。

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同年，胖东来超市销售额为126.43亿元，占集团总销售额235.31亿元的53.7%。

这家以超市闻名全国的企业，实际上近一半的销售额来自超市之外。

网络上因此流行一种解释：胖东来的超市之所以能从容运营，提供高工资并注重服务与商品质量，是因为家电、珠宝、药店等业务在盈利。

这一说法看似合理，但胖东来并未公开各业态的具体利润。销售额只能反映营收比例，无法揭示真正的利润情况。

还有一个常被忽视的事实：胖东来销售家电、服装和百货的历史，与其连锁超市的发展历程几乎一样长。

要理解胖东来的盈利模式，必须先回到其成名之前。

家电和珠宝，并非超市火爆后才出现

1995年，于东来在许昌开店时，主要销售烟酒和日用百货。随后几年，胖东来一边增加门店，一边尝试新品类。

图|"胖子店"，胖东来的雏形

根据胖东来早年的发展记录和当地报道，1999年开设了服饰量贩店；2000年电器量贩店开业。2002年元旦，营业面积约2.3万平方米的胖东来生活广场开业，融合了超市、购物、餐饮和休闲功能。同年9月，又开设了一栋8000平方米的服饰鞋业大楼。

如今看来，这并无特别之处，大型商场通常包含超市、服装、家电和餐饮。

但在2002年的许昌，这样的场所并不多见。

数英网上一篇回忆许昌生活的文章提到，生活广场开业后，许昌人周末可以在一个地方买菜、买童装、看玩具、吃饭。在此之前，这些活动需要跑多家店铺。

图|胖东来生活广场开业

当时的胖东来尚未拥有全国知名度，其目标是吸引许昌本地居民，销售的商品也并非单一类别。

此后，胖东来又开设了通讯城、医药部和珠宝城。2005年，进入新乡市场，开设了一家集超市、服装、家电、珠宝、餐饮和娱乐于一体的百货商场。

这与胖东来如今给人的印象有所不同。如今它被视为向同行输出超市经验的典范，而早年则是一家积极开店、不断尝试新业务的地方零售企业。

这段历史至少表明，家电和珠宝并非超市走红后才被引入的业务，它们本就是公司的一部分。

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至于为何开设电器店和珠宝店，于东来是否计算过不同业务间的客流与利润，公开资料中并未找到答案。

可见的是，胖东来保留了这些业务，其中几项年销售额超过20亿元。对于一家主要业务在河南的零售公司而言，这并非小数目。

超市引流、其他业务盈利，情况并非如此简单

2024年3月，红星资本局的记者探访了胖东来天使城。

那是一个工作日的白天，负一层的超市依然人流密集，热门商品货架前围满了人，部分通道被堵塞。超市员工表示，周末人更多。

天使城的一至五层分布着珠宝、服装、运动品牌、电器、餐厅和影院，既有胖东来自营柜台，也有许多外部品牌。

图|胖东来天使城楼层分布指引

一家奶茶店的员工透露，他们不向胖东来支付固定租金，而是按营业额扣点。

胖东来的招商人员确认，大部分入驻品牌都采用这种模式。扣点按品类不同，在十几个到二十几个百分点之间，也有部分品牌支付固定租金。该工作人员还表示，扣点比例需参考商户的毛利空间，若费用过高，商户难以做好商品和服务。

这与自营超市是两种不同的商业模式。超市需自行采购、销售和管理商品；联营品牌则自行经营商品，胖东来负责商场管理，并按约定分成。

同一顾客，在楼下购买胖东来的食品，在楼上购买外部品牌的服装，为胖东来带来的收入计算方式不同。如果胖东来公布的销售额包含联营商户的流水，那么超市之外的近110亿元，就不能全部视为胖东来自身的收入。

家电和珠宝又是另一种业务。购买食品时，顾客能迅速判断价格与品质；而购买冰箱、洗衣机或珠宝时，则需要更长时间的比较，更注重品质、安装和售后服务。

胖东来销售这些商品已有二十多年，它们能在许昌、新乡保持稳定规模的原因，是理解这家公司的关键。

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超市可能起到了推动作用。如果一家人常来胖东来购买食品和日用品，熟悉其商品和服务，那么在购买家电时，也可能优先考虑这里。

但这仅为推测。顾客是否因超市才来购买家电，胖东来的家电价格是否比其他渠道便宜，售后服务在其中占多大比重，以及家电部门如何采购和管理库存，公开资料中均无答案。

天使城楼上的商户也未必完全依赖超市客流，有些人可能专程来吃饭、看电影或购买特定品牌。这些在许昌经营了二十多年的业务，很可能早已拥有自己的忠实顾客。

因此，“超市负责引流，其他部门负责盈利”的说法过于简化。

更何况，没有证据表明胖东来的超市不盈利。

销售额无法反映利润

2024年，胖东来公布的全年销售额约为170亿元，集团利润超过8亿元。

这组数据常被用来证明胖东来盈利能力强，但它只是集团的总账，无法显示超市、家电、珠宝和百货各自贡献了多少利润。

2025年，胖东来销售额同比增长38.7%，超市仍是最大的组成部分。

粗略计算，如果超市的利润率为3%，那么126亿元的销售额将带来近4亿元利润。这并非胖东来超市的真实账目，但足以表明超市未必是被补贴的对象。

反之，家电销售额超过21亿元，也不能证明其比超市更盈利。

家电业务需承担配送、安装、售后和库存成本；珠宝单价高，也占用大量库存资金。超市虽有生鲜损耗和大量人工成本，但采购量大、周转速度快。

由于成本结构不同，仅凭销售额和毛利率，无法比较不同业务最终留下的利润。

医药业务的规模更小。2025年，胖东来医药销售额为5.33亿元，仅占集团总销售额的2.3%左右。即使药店比超市更盈利，要成为集团的主要利润来源，其利润率也需显著高于其他业态。

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认为药店是胖东来的利润支柱，难以成立。

于东来早年接受采访时曾表示，零售企业有合理利润即可，不必追求过高利润率。他提到过3%-4%的净利润率，也提及主动压低部分商品利润的做法。但他从未说过超市可以不盈利。

员工的高工资、门店装修、商品品质和退换货服务，都需要实实在在的经营利润来支撑。一家超市可以不从每件商品中获取高额利润，但通过规模和效率仍能实现盈利。家电、珠宝、百货和联营商户也未必需要补贴超市，它们可能各自盈利，只是方式和利润率不同。

2025年3月，于东来公开表示，希望胖东来当年的销售额尽量控制在200亿元以内，避免增长过快。结果全年销售额达235亿元，超出35亿元。

这件事常被解读为胖东来“不在乎赚钱”。但控制增速与放弃利润是两回事。增长过快会给员工、供应链和管理带来压力，放慢速度未必意味着放弃利润。

被超市名气掩盖的另一半

2025年，胖东来时代广场销售额约60亿元，天使城32.98亿元，新乡大胖32.69亿元。这三家均为大型综合商场，销售额中包含多种业态，不能全部归为超市业务。

从2002年的生活广场、2009年的时代广场，到2023年开业的天使城，胖东来一直致力于打造集购物、餐饮和娱乐于一体的商场。

图|从左至右分别为胖东来时代广场店、天使城店、大胖（新乡店）

变化的是其知名度。早期的胖东来依赖本地顾客，如今则有外地人专程前往许昌、新乡购物，社交平台上随处可见胖东来的商品攻略，超市爆款已成为旅游消费的一部分。

超市因此获得了远超许昌、新乡的关注，而胖东来经营了二十多年的其他业务，反而被忽视。

要理解胖东来为何能提供高工资、优质服务并实现盈利，当然需要研究其超市的采购、损耗、周转和自有品牌。但仅关注超市，就忽略了其近一半的销售额，也无法看清一座商场内自营商品、联营商户和各业务部门的盈利模式。

胖东来最大的利润来源是否来自超市，目前尚无定论。这需要胖东来公布分业态的利润数据，也需要深入了解其二十多年来在家电、珠宝和百货领域的经营方式。

2000年开设的那家电器量贩店，为何开设，以及此后二十多年的盈利情况，外界至今不得而知。

胖东来早已不仅仅是一家超市。

今天人们讨论的那些经营优势，有多少源于超市本身，又有多少来自其经营一家综合零售公司的能力？